除了上述三国“背靠背”降息预期外，发达经济体进一步降息趋势更值得关注。

美联储已在7月份宣布降息，但芝商所美联储观察显示，市场预期年底美联储降息两次的概率仍然较高，9月18日的议息会议成为全球关注焦点。同

时，欧洲央行已于7月底明确表示，为了保证欧元区免受贸易争端和脱欧等不确定性因素冲击，未来准备下调短期利率并有可能重启大规模债券购买

计划，9月12日的议息会议可能成为欧洲央行的降息起点。市场预测认为，面临经济困境的英国央行同样有可能加入降息行列。最新数据显示，英国

二季度经济环比下滑0.2%，为7年来最差表现。10月底的无协议脱欧风险和经济进一步疲弱趋势可能迫使英国央行采取货币宽松政策。

在亚太地区，最新的日本央行议息会议纪要显示，虽然7月份日本央行按兵不动，但一旦宏观经济需要，日本央行必须“向市场明确表明毫不迟疑采

取进一步宽松举措的决心”。澳大利亚央行已于6月份、7月份连续两次降息，但仍表示在8月份暂停降息后，考虑到通胀前景低迷且全球经济增长前

景恶化，不排除进一步下调利率的可能性。

释放信号引人深思

分析认为，这些降息预期透露出三大引人深思的疑问和担忧。

第一，一轮又一轮的降息究竟为何？这一轮降息潮背后不仅仅是全球经济下行压力，更凸显出不同经济体在全球经济周期调整中的竞争性货币政策。

这一态势的根源无疑在美国。即使在7月份美联储降息之后，美国政府高层仍然在多个场合强调美联储应该“更大幅度、更快地降息”，以使美国在

与其他国家的竞争中具有竞争力。显然，在贸易保护主义进一步加剧经济衰退担忧的同时，美国利用货币政策提振竞争力的做法引发了多国央行“抢

跑”。

新西兰央行助理行长克里斯蒂安·霍克斯比在解释此次降息幅度高于市场预期时明确表示，作为出口导向型经济体，新西兰经济对于汇率的高度敏感性

迫使该国央行不得不超出市场预期降息。澳大利亚央行行长菲利普·洛直白地表示，“更高的汇率将会伤及澳大利亚很多经济部门”。日本央行最新纪

要表示，贸易环境持续恶化和全球政治不确定性不断推升日元，进一步伤及日本央行刺激出口导向型经济复苏的计划。因此，像日本央行一样支持

“先发制人”货币宽松政策的成员数量正在上升。

第二，发达经济体所谓的央行“独立性”何在？日前，4位美联储前主席罕见地发表联合署名文章，呼吁美联储保持独立性。然而，在其政策目标和

执行手段均提前设定的情况下，这一所谓的独立性只能是个悖论。美联储与美国政府关于货币政策的争论更多是一个“序贯决策博弈”进程。美国一

些政客在此前通胀和就业形势不错的情况下认为，美国有资本打贸易战，但在经济受到贸易战影响后迫切需要美联储作出反应，后者迫于各种压力不

得不从。政客作为首先作出策略选择的博弈方，占据了绝对有利地位。所谓独立的货币政策决策者只能紧随其后，美联储的所谓独立性在系列博弈中

大打折扣。

第三，发达经济体央行还有多少“弹药”应对下一次危机？目前，美国3月期和10年期债券的收益率曲线已经出现连续倒挂，表明市场预期未来美国

经济下行压力和美联储将持续降息。按照历史惯例，如果倒挂持续3个月以上，未来12个月有较大可能性出现经济衰退。然而，自国际金融危机以

来，主要发达经济体政策利率水平与历史水平相比均处于低位。未来一旦出现衰退或者危机，已经或者即将进一步实行货币宽松政策的发达经济体将

面临窘境，不仅利率调整空间将非常有限，而且央行资产负债表扩张的边际效果也将受限。届时，拿什么拯救危机中的经济，将成为越来越多发达经

济体央行头疼的问题。

蒋华栋

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